专题：全球科技行情分化 机构：A股修复行情仍有望延续
8月24日晚，新易盛披露半年报，至此 ，光模块“易中天 ”（新易盛、天孚通信、中际旭创）三家头部公司中报出齐。
放在一起看 ，两条线索浮出水面：一是境外收入占比比较高 冲到97.92%，北美云厂商的资本开支还在逐季上调；二是三家合计净利润高达223.84亿元 ，经营现金流净额仅为44.17亿元 ，存货 、应收 、预付款项同步膨胀 。
三家公司收入几乎全部来自境外 。新易盛上半年境外收入204.7亿元，占总营收97.92% ，光互联产品销量973万只 ，回款正常。中际旭创境外业务收入396.15亿元，同比增长209.9% ，占比94.82% ，继续向全球多数头部云厂商批量交付高速光模块，主力供应商地位稳固 。天孚通信处于上游 ，主营光器件 ，上半年境外收入14.84亿元，占比55.46% 。
需求端的贡献主要来自北美云厂商。Alphabet二季度资本支出449.24亿美元，将全年指引上调至1950亿至2050亿美元 ，谷歌云积压订单已到5140亿美元 。Meta将2026年资本开支下限提至1300亿美元 ，二季度单季支出310.8亿美元 。亚马逊更将全年预期调至约2200亿美元，其CEO直言“产能仍无法满足2026年需求 ，2028年的预订规模令人震惊 ”。
这些资本开支落到光模块上 ，就是代际切换的加速 。中际旭创在半年报中表示，800G、1.6T需求显著增长 ，其中1.6T硅光模块已进入规模放量阶段 ，公司是业界首家出货1.6T DR8 OSFP224的厂商 。管理层在电话会上介绍，上半年光芯片 、电芯片 、PCB等核心物料供应仍比较紧张 ，公司通过提前预判 ，采用长协、预付款 、导入新供应商等方式锁定上游产能，“订单需求依然保持强劲 ”。
对1.6T所需的DSP供应 ，管理层称核心是3nm DSP产能偏紧 ，“整体还好，仍能保持供应”，“大客户对重要物料的分配有较强的主导权 ” ，公司在大客户方面份额较高 ，“预计公司仍能拿到足够的物料供给 ” 。
需求节奏明显超出年初预期 。针对2026年1.6T光模块出货，行业测算普遍落在1500万—2500万只区间 ，花旗预计2200万只。LightCounting预测 ，2026年全球以太网光模块市场约260亿美元，其中800G与1.6T合计占64%。国内AI应用需求刚起步 ，三大运营商相继推出Token（词元）套餐 ，国家数据局数据显示，3月国内日均Token调用量突破140万亿 。但中际旭创2026年上半年境内收入仅21.63亿元 ，占总营收5.18% ，一定程度上反映国内高速光模块市场尚未真正发力 。
季度放量更能体现代际切换的斜率。中际旭创二季度营收环比增长14.29%，归母净利润环比增长38%；新易盛二季度营收环比增长50.78% ，归母净利润环比增长70.81% ，为一季度的1.71倍 。产品结构上移直接推高了利润率：中际旭创光通信模块毛利率46.59%，同比提升6.63个百分点；新易盛光互联毛利率48.46%，同比微升0.99个百分点；天孚通信上半年归母净利率约42.59% ，为三家中比较高 。
对于后续利润率走势 ，中际旭创管理层表示，“环比来看 ，利润率持续提升 ，保持了过去各季度的趋势”，二季度毛利率提升主要来自1.6T出货环比增长 ，“公司的目标是保持毛利率在较高水平并希望实现小幅增长 ，大幅提升不符合行业特点 ”。
研发投入随之加码，上半年中际旭创研发费用12.34亿元 ，同比增长110.62%；新易盛4.40亿元 ，同比增长31.85%；天孚通信1.95亿元，同比增长55.3% 。中际旭创二季度研发费用率有所下降 ，管理层解释 ，主要原因是收入基数增长较快，叠加一季度部分一次性费用扰动，未来“希望研发费用绝对额持续增长 ” 。
下一代产品卡位已经开始 ，行业预计3.2T方案2028年走向成熟；硅光方案在800G产品中渗透率持续提升 ，部分规划2027年部署1.6T的新客户，也对硅光方案表达出兴趣。
中际旭创管理层还透露 ，2.4T 、NPO、XPO等新产品正按照大客户定制要求开发或送样 ，有望于2027年下半年实现量产 。关于NPO，“部分客户已给到明确需求指引和订单 ，2027年有望实现出货 ，预计更多客户会在2028年上NPO” 。管理层判断，NPO将成为行业客户普遍接受的光互连方案 ，主要用于scale‑up场景 ，具备易维护 、低成本 、稳定性和可靠性强等优势；未来光连接技术形态将走向多元化，可插拔、NPO 、CPO等多种方案并存。在硅光 、相干、薄膜铌酸锂等前沿方向 ，公司均有多年技术沉淀 ，管理层认为“整体技术壁垒较高，预计未来的技术曲线将越发陡峭 ” 。
利润表很亮眼，现金流量表却讲了另一个故事 。
上半年 ，中际旭创经营活动现金流净额18.00亿元 ，同比下降44.08%，而同期归母净利润136.51亿元；新易盛经营现金流净额16.16亿元 ，同比增长69.67% ，归母净利润75.29亿元；天孚通信经营现金流净额10.01亿元，对应归母净利润12.04亿元 ，是三家中现金流与利润匹配度比较高 的。
现金流去了哪？中际旭创管理层在电话会上表示：“近来 下游需求非常旺盛 ，在满足客户交付的同时，公司也在积极备产备料。 ”上半年经营性现金流支出绝大部分用于购买原材料 ，“其中部分是满足现实交货节奏的正常采购 ，此外还有大量提前备货”；锁定一年以上的预付款计入其他长期资产，仅二季度就环比增长10亿元以上 。
缺口沉淀在资产负债表上 。截至6月末 ，中际旭创应收账款150.01亿元 ，较年初增长138.98%，存货198.26亿元，增长56.34% ，货币资金从109.87亿元降至63.97亿元 ，销售商品收到的现金约为营收的78.63%。新易盛应收账款75.48亿元，增长70.08% ，存货116.55亿元 ，增长61.11%，预付款项从1695.87万元飙升至8.70亿元 ，半年放大51倍 ，货币资金从81.56亿元降至72.40亿元 。天孚通信存货9.29亿元，增长103.28% ，应收账款14.52亿元 ，增长29.39% 。三家存货合计324.10亿元，应收账款合计240.01亿元。
对应收账款的增长 ，中际旭创管理层解释：“实际上每个客户的账期和收款节奏均未变化 ，这与出货时间点相关 。6月当月有较多出货，余额并非平均分布，月末较高 。”
回款的时间差在快速放量期被自然放大 ，现金流缺口则主要来自主动备货与扩产。
核心物料高速EML光芯片供给持续偏紧 ，高端EML供需缺口已从25%—30%扩大至30%以上，部分200G EML订单排产能见度延伸至2028年 。英伟达已与Coherent、Lumentum签署长期战略协议锁定激光器关键产能 ，另与康宁达成光纤及光连接层面的长期合作；下游头部模块厂需要同步提前锁定芯片配额 。
对此 ，中际旭创的口径是“预付款仅针对关键品类的关键供应商 ”，措施包括“预付 、锁料 、长协等 ”。
扩产方面 ，中际旭创上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为48.02亿元 ，投资活动现金净流出68.16亿元；新易盛投资活动净流出12.92亿元，上年同期仅5.42亿元 。中际旭创管理层表示“公司多处厂房都在扩建中” ，小部分产能预计2026年下半年交付 ，大部分2027年交付 。
订单的期限也在拉长，过去光模块行业通常签3个月订单 ，中际旭创管理层透露近来 很多客户已给到2027年订单 ，“2027年1.6T和800G的订单需求相较2026年仍保持快速增长 ”。对新进入者的竞争，“CSP客户仍然将主要的1.6T份额分配给固有供应商，整体竞争格局并未发生较大变化 ”；对产品费用 ，“降幅相对理性 ，并非市场传言的剧烈下降”。
总体来看，三家光模块公司上半年交出了一份亮眼的利润表 ，也把真金白银押在了存货和应收里 。324亿元的库存最终是订单前置还是周期积压 ，答案不在报表上，而在2027年云厂商的资本开支指引里 。
市场已经为此提前打了折扣 ，但光模块厂商手里的确定性在于：无论算力周期如何波动 ，带宽升级的路径不会逆转。区别只在于，这轮扩产周期过后 ，谁手里剩的是积压的库存 ，谁留下的是更深的客户绑定和更快的交付能力 。
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我是成都团团转的签约作者“南城”！
希望本篇文章《“易中天”半年净赚224亿元 境外收入高占比面临考验》能对你有所帮助！
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